作者：安信證券軍工行業(yè)首席分析師 張寶涵

策劃：騰訊新聞 馮立啟

據(jù)中國商飛公司消息，5月14日6時52分，編號為B-001J的C919大飛機從浦東機場第4跑道起飛，于9時54分安全降落，標志著中國商飛公司即將交付首家用戶的首架C919大飛機首次飛行試驗圓滿完成。

騰訊新聞邀請安信證券軍工行業(yè)首席分析師張寶涵分析背后的意義，解讀萬億大飛機產(chǎn)業(yè)鏈。

C919大飛機，是我國自行研制、具有完全自主知識產(chǎn)權的高端裝備硬科技，是真正的國產(chǎn)大飛機。作為160座級單通道大型干線客機，其研制過程完全按照國際先進適航標準，最大航程超過5500公里，性能與國際新一代的主流單通道客機相當。

張寶涵認為，在C919正式投入國內(nèi)國際民航市場后，中國商飛公司的C919將打破歐洲空客公司（A320系）和美國波音公司（737系）在相關市場的壟斷，并有望形成“三足鼎立”的市場格局。

從2017年5月5日國產(chǎn)C919飛機在上海浦東機場沖上云霄完成首飛到2021年3月1日C919飛機全球首個購機合同的正式簽署，再到現(xiàn)在首架預交付的C919首次飛行試驗圓滿完成。

“大家能切實感受到國產(chǎn)大飛機離我們越來越近了，正式交付航司也指日可待。”張寶涵分析稱，研制和發(fā)展大型民用飛機，是一個國家經(jīng)濟、工業(yè)、科技等綜合實力的重要集中體現(xiàn)，該項目的實現(xiàn)對增強我國的科技實力、綜合國力和國際競爭力都具有重要意義，首架預交付機首飛在中國制造和民航發(fā)展進程中都具有里程碑式的意義。

騰訊新聞：能否從產(chǎn)業(yè)鏈的角度分析下國產(chǎn)大飛機的價值？背后到底有多大的市場？能給中國帶來什么？

張寶涵：我們團隊于2021年6月發(fā)布了大飛機產(chǎn)業(yè)鏈的深度研究報告，對國產(chǎn)大飛機的產(chǎn)生背景、基本情況、對標項目及研制生產(chǎn)各環(huán)節(jié)和公司進行了較為詳細的梳理，后續(xù)還將進一步聚焦細分領域（上游、中游、下游）和核心系統(tǒng)（動力、航電、機電等）進行長期跟蹤和深入挖掘。

根據(jù)2020-2039年《中國商飛公司市場預測年報》，未來近二十年全球噴氣式飛機市場空間交付價值量約5.9萬億美元，當前單通道機型占比約7成，期末亞太地區(qū)市占率有望超4成。以國產(chǎn)C919為例，我們預計到2039年其交付價值量有望突破萬億美元。預計隨著國產(chǎn)大飛機的批量交付和國產(chǎn)化率的不斷提升，這個“中國品牌”、“萬億市場”將有效帶動全產(chǎn)業(yè)鏈中的中國配套供應商做強做大、走向世界。

騰訊新聞：從公開披露的信息看，C919的單價為0.99億美元，您如何看待這個定價？

張寶涵：根據(jù)中國東航近期的相關公告，此次C919的計劃采購目錄單價為0.99億美元，符合我們此前的預期，可以說是一個在綜合考量下作出的有競爭力的定價。據(jù)了解，0.99億美元的C919定價，接近空客公司的A320NEO和波音公司的737MAX價格區(qū)間，同時具備一定的價格優(yōu)勢，這一價格優(yōu)勢或?qū)⒃谝?guī)模效應產(chǎn)生后進一步顯現(xiàn)。作為后起之秀，國產(chǎn)大飛機C919相較之傳統(tǒng)型的空客A320和波音737在新技術、新理念、新材料等方面的展現(xiàn)更具先進性。此外，作為交通運輸?shù)妮d體，大飛機在強調(diào)安全性的基礎上同時注重舒適性，在基礎定價之上還可通過滿足航空公司在客艙設施上的定制化需求以提升附加值。

騰訊新聞：國產(chǎn)大飛機的國產(chǎn)化程度如何？還有哪些短板需要逐步補齊？

張寶涵：截至目前，我國大飛機國產(chǎn)化率約為60%，C919的飛機結(jié)構件供應商以及主機總裝為國內(nèi)企業(yè)，核心系統(tǒng)供應商則以外國企業(yè)及合資公司為主。不可否認，C919飛機核心系統(tǒng)的國產(chǎn)化亟待解決，是一場輸不起的“戰(zhàn)役”。具體需要逐步補齊的短板包括飛機動力系統(tǒng)、航電系統(tǒng)、飛控系統(tǒng)、液壓系統(tǒng)、燃油系統(tǒng)、輔助動力系統(tǒng)、環(huán)控系統(tǒng)等，其中被“卡脖子”的商用飛機發(fā)動機是產(chǎn)業(yè)和市場關注的重點領域。

騰訊新聞：從二級市場投資的角度看，大飛機產(chǎn)業(yè)鏈值得投資嗎？哪些環(huán)節(jié)、哪類公司最有投資價值？

張寶涵：國產(chǎn)大飛機離我們越來越近了，大飛機所撬動的巨大市場也接踵而來。我們認為，二級市場對“大飛機”的關注也有望從主題投資逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橹骶€投資。隨著ARJ21-700型飛機的批量交付和C919即將投入民航運營，在國家科技創(chuàng)新和自主可控的要求下，預計國產(chǎn)大飛機的交付數(shù)量和國產(chǎn)化率將穩(wěn)步提升，產(chǎn)業(yè)鏈里的多數(shù)環(huán)節(jié)和公司將充分受益于大飛機的批量交付，例如各機體結(jié)構件和零部件供應商，飛機國產(chǎn)化系統(tǒng)供應商，以及軍民融合等方向。

更進一步說，在飛機零部件及核心系統(tǒng)國產(chǎn)化比例不斷提升的大趨勢中，對于國產(chǎn)大飛機各環(huán)節(jié)和公司投資價值的把握可以分為兩階段、兩步走。第一步，到2027年建軍百年前后，關注上游金屬材料、中游結(jié)構件加工和下游主機總裝等環(huán)節(jié)和公司；第二步，自“十五五”中期之后，關注國產(chǎn)替代產(chǎn)品在各核心系統(tǒng)的快速上量，如國產(chǎn)商用發(fā)動機、機電系統(tǒng)、飛控系統(tǒng)、復合材料等環(huán)節(jié)和公司。

騰訊新聞：軍工板塊近期表現(xiàn)亮眼，您對軍工板塊的最新觀點有哪些？

張寶涵：短期軍工行業(yè)確實表現(xiàn)較為亮眼，尤其是底部起來階段性漲幅全市場領先，關注度也較一季度有明顯提升。階段性表現(xiàn)較為亮眼主要系前期超跌環(huán)境下一季報提振信心之后的健康表現(xiàn)。根據(jù)安信軍工的統(tǒng)計，2022年Q1軍工行業(yè)收入與利潤增速在全市場中相對靠前，均排名第八；而行業(yè)指數(shù)一至四月的超跌與軍工基本面的高景氣有較大背離，年初至今軍工指數(shù)仍跌幅居前。

2022年國防預算持續(xù)穩(wěn)健增漲，時隔2年重回“7%時代”，在“聚焦備戰(zhàn)打仗”這個大背景下，我們認為軍工行業(yè)全年確定性依然較高，同時也是受短期疫情反復影響較小的行業(yè)?；谝患緢笳雇掳肽昙爸虚L期投資機會，我們建議選擇報表端能不斷反映自身增長的同時還可印證行業(yè)景氣度，且估值與業(yè)績增長相匹配的優(yōu)質(zhì)標的；可重點關注航空裝備、航天裝備、軍工信息化和軍工新材料等方向；同時，關注科創(chuàng)板中具備科創(chuàng)屬性的軍工公司，關注國企改革三年行動收官之年的國有軍工企業(yè)投資機會。

安信證券軍工行業(yè)首席分析師 張寶涵

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